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　    2011年，上海煙糖集團將繼續加大多酒種布局力度，力求抓住機遇，提升在酒業領域的整體競爭力。此前，上海煙糖集團于白酒領域已有突破，獲得八大名酒之一全興大曲的控股權，預計年內還可實現葡萄酒領域的并購突破。

       值得關注的是，光明食品(集團)有限公司（下稱光明集團）“十二五”戰略規劃正在制訂中，酒業發展戰略已經明確，多酒種發展目標既定，光明集團子公司、公司控股股東上海糖業煙酒(集團)有限公司（下稱上海煙糖集團）為核心承擔者。

　　　我們認為，上海煙糖集團無論發展白酒或葡萄酒都會有整合培育過程，但未來注入上市公司金楓酒業仍值得期待。但在最終資產注入之前，金楓酒業經營班子仍集中精力做好黃酒主業，適度參與上海煙糖集團的相關并購和運營。此外，公司年內還會推出其他新品，新品不局限于中高端，在低端中亦有挖潛提升的空間。

　　我們認為金楓酒業經營已經度過了最為困難的一段時期，2011年將是十分關鍵的一年，我們關注金楓酒業蓄勢新發展階段的投資價值，同時也關注集團資產注入帶來的投資機會。

　　在不考慮資產注入前提下，我們預計2011-2013年其每股收益分別為0.40元、0.48元、0.56元，較此前預測略有下調，相對應的我們下調其目標價至15.20元，維持“買入”評級。

　　昨日金楓酒業報收于12.48元/股，漲0.4%。

　　今年主打“石庫門一號”

　　經過調研，我們分析認為，此前金楓酒業核心整合一定程度影響了企業發展速度。由于2008-2010年是金楓酒業進行黃酒（“石庫門”和“和酒”兩大品牌）整合的時期，其間石庫門系列新品開發相對放緩，石庫門一號的推出略微有些晚，這也反映出公司經營的謹慎穩健作風。

　　石庫門一號的推出是基于市場和消費者需求，對市場做了充分調研后推出的升級新品，定價同現有產品有較為明顯區別，達到對石庫門系列間接提價的效果。由于新品定價高，公司可給予經銷商的利潤空間也更大，有利于調動經銷商積極性。

　　石庫門一號現階段主走餐飲渠道，同石庫門推出時情況相仿，目前市場銷售反應良好，今年一季度石庫門一號銷量達到200多噸，預計全年銷量超過600噸，將能達到公司預期。

　　2011年金楓酒業將落實以“石庫門一號”為核心的新品推廣計劃，同時高檔酒開發速度不會減緩，努力實現產品結構的進一步升級優化，同時提升產品毛利空間。

　　除石庫門一號外，金楓酒業年內還將繼續推出新品，新品將不局限于中高端；公司低端酒產量高，近年呈持續縮量態勢，未來將調整策略，加強低檔酒的挖潛提升。

　　配合石庫門一號的上市，金楓酒業以知名主持人袁岳為代言人的廣告已經陸續投放，市場投入力度明顯加大。

　　此外，金楓酒業還將加強市場網絡建設，同時加強外埠市場的開發力度，優選江蘇、北京、福建和深圳等市場，近耕遠播，注重經銷商資源的積累和互動，發揮渠道推力。

　　未來資產注入可期

　　我們認為，金楓酒業控股股東上海煙糖集團多酒種布局戰略清晰，對于上市公司泛酒業經營平臺的定位已經清晰。

　　目前，其他酒種的擴張仍以上海煙糖集團為主體。上海煙糖集團擴張主要方向是白酒和紅酒，2010年以來明顯加大了對外并購力度，新近獲得傳統八大名酒之一全興大曲的控股權（預計為三分之二），年內有望實現葡萄酒并購突破。

　　由于白酒剛剛完成收購，葡萄酒收購還未落地，而收購項目還需要一個整合過程，因此近期上海煙糖集團對上市公司金楓酒業的要求仍以聚焦黃酒為主。我們認為公司黃酒業務將不依靠并購發展。

　　金楓酒業作為上海煙糖集團旗下最主要的酒業經營實體，有望成為上海煙糖集團大力扶持的泛酒業經營平臺，資產整合存在很大想象空間，此前金楓酒業競購上海煙糖集團持有的隆樽釀酒70%股權即是一個開端。

　　由于其他酒種存在收購、整合以及培育周期，我們預計金楓酒業相關資產注入最早于2012年上半年實施，屆時大股東持股比例會有所提升。

　　金楓酒業作為集團旗下最主要的酒業經營實體，有望成為集團大力扶持的泛酒業經營平臺，資產整合存想象空間。

　　金楓酒業業績體檢表

　　2010 2011E 2012E 2013E

　　銷售收入（百萬元） 978 1129 1338 1538

　　凈利潤（百萬元） 131 176 209 246

　　每股收益（元） 0.30 0.40 0.48 0.56

　　市盈率 （倍） 42.6 31.9 26.8 22.7

　　每股現金流量（元） 0.39 0.35 0.36 0.45

　　凈資產收益率（%） 11.9 14.1 14.8 15.3