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      近日，燕京啤酒停牌召開(kāi)股東大會(huì)，有關(guān)人士披露向下修正可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格的議案獲得通過(guò)。燕京啤酒此舉可能是促使可轉(zhuǎn)債持有者轉(zhuǎn)股，減輕因?yàn)榛厥蹘��?lái)的資金壓力。

      燕京啤酒公司實(shí)現(xiàn)銷售收入103億元，同比增長(zhǎng)8.5%，凈利潤(rùn)達(dá)到7.7億元，同比增長(zhǎng)22.7%，對(duì)應(yīng)每股受益0.64元，低于市場(chǎng)預(yù)期。其中2010年四季度銷售收入同比增長(zhǎng)11.4%，凈利潤(rùn)下滑7.8%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要是因?yàn)槊�利率提升幅度低于市�?chǎng)預(yù)期。
      基地市場(chǎng)保穩(wěn)定，新市場(chǎng)保增長(zhǎng)。2010年廣西市場(chǎng)（漓泉公司）已占到上市公司凈利潤(rùn)的56.4%。2010年廣西市場(chǎng)銷量同比增長(zhǎng)10.5%，噸酒價(jià)格同比提升2.3%，凈利潤(rùn)同比增速達(dá)到21.2%。
       漓泉銷量和利潤(rùn)率的穩(wěn)步提升是公司長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的源泉。同時(shí)，我們看到2010年公司在廣東（銷量增速32.6%）、新疆（銷量增速32.3%）、四川（銷量增速206%）和山西市場(chǎng)（銷量增速20%）份額的快速提升，成為公司的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
       銷量增長(zhǎng)是2011年主要增長(zhǎng)來(lái)源。2010年公司啤酒銷量達(dá)到503萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.7%。2010年公司收購(gòu)河南月山和內(nèi)蒙古金川，將新增產(chǎn)能60萬(wàn)噸以上，加上公司本身的技術(shù)改造和產(chǎn)能擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)2011年公司整體銷量增長(zhǎng)將達(dá)到100萬(wàn)噸，增速將達(dá)到20%，銷量增長(zhǎng)將是公司2011年收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要來(lái)源。
       啤麥價(jià)格提前鎖定，利潤(rùn)率將保持穩(wěn)定。公司已在2010年下半年提前鎖定半年的澳啤麥成本，成本在230元-250元美金。同時(shí)，公司已在北京等重點(diǎn)市場(chǎng)及啤酒招商進(jìn)行提價(jià)。所以，我們判斷2011年公司在毛利率將基本維持穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)。
       可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)形成股價(jià)支撐。公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格為21.86元/股，高于當(dāng)前股價(jià)，對(duì)股價(jià)形成一定支撐。但由于轉(zhuǎn)股時(shí)間是“可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期自可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束之日（募集資金劃至發(fā)行人賬戶之日）滿六個(gè)月后的首屈一指?jìng)�(gè)交易日起至可轉(zhuǎn)債到期日止”，也就是說(shuō)發(fā)行后的6個(gè)月至5年，跨越時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，限制上升彈性。

       基于公司可轉(zhuǎn)債帶來(lái)的長(zhǎng)期安全邊際，我們依然維持“推薦”評(píng)級(jí)，公司2011年的增長(zhǎng)將主要來(lái)自行業(yè)持續(xù)的收購(gòu)和整合帶來(lái)的銷量提升。燕京啤酒連續(xù)下“猛藥”，將“一年”改為“五年”。為了確保“燕京轉(zhuǎn)債”持有者轉(zhuǎn)股，燕京啤酒真是煞費(fèi)苦心！