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    古井貢酒歸母凈利潤+13.29%,符合預期。古井貢酒發布2016年上半年收入規模同比增長12.24%，上半年歸母凈利潤達到4.31億,同比增長后扣非凈利潤同比增長14.93%。此前我們了解到古井貢酒中報業績符合我們先前的預期。

    預收款項突破10億安徽省級龍頭業績持續向好。古井貢酒15年年底預收款項規模同比增長161.21%。截止16Q1預收款項達到9.91億環比增長62.77%。2016H1的預收款項規模保持了持續增長的態勢,達到10.59億,環比增長6.86%。

    白酒業務毛利率上升但費用壓力仍然較大。2016年上半年古井貢酒的白酒業務毛利率為74.89%,同比上升5.04pct,毛利率的上升主要來自于營業成本良好管控在收入同比增長12.24%的情況下營業成本同比下降5.70%。但是安徽省內白酒市場的激烈競爭和黃鶴樓酒業的營銷投入導致費用率壓力較大,2016Q2的銷售費用率2016Q1的29.05%相比上升10.77pct。業內人士普遍認為未來白酒行業回暖和高端白酒的陸續提價將減弱安徽省內白酒品牌間的競爭激烈程度。

    與此同時黃鶴樓酒業在整合進行中。古井貢酒以8.16億的價格收購武漢天龍黃鶴樓酒業一半左右的股權作為公司跨出安徽市場進軍湖北的重要一步。黃鶴樓酒業的并表日至16H1報告期日對古井貢酒的利潤貢獻為587.83萬元占據利潤總額的比例為1.36%。古井貢酒同時承諾銷售凈利率不低于11%,即2017年和2018年黃鶴樓的業績不低于8855萬元和1.11億元。

    具有白酒區域擴張成長性的省級龍頭。古井貢酒是本輪省級白酒觸底反彈浪潮中的先鋒,品牌影響力和強大的營銷力支撐內生性增長有望進一步提升在固有的優勢市場的市占率。同時憑借收購黃鶴樓酒業進軍湖北市場打開新的增長空間。考慮到黃鶴樓酒業的并表影響小幅調高盈利預計2016至2018年的EPS。考慮古井貢酒內生動力和外延擴張舉措我們給予2017年25倍PE估值維持買入評級。