作者：佚名 來源：本站原創(chuàng)
4月17日晚間，重慶啤酒招商發(fā)布了一份遲到11天的公告。這是一份乙肝疫苗的臨床試驗總結(jié)報告，長達4000多字，里面還有大量圖表、數(shù)據(jù)和晦澀的醫(yī)學術(shù)語。不過，這份報告沒有出乎市場的預料，報告的結(jié)論完全用兩個字就可以概括：無效。
雖然浙江大學仍在進行的聯(lián)合用藥組的總結(jié)報告尚未公布，但業(yè)內(nèi)專家均認為，重慶啤酒的乙肝疫苗研發(fā)自此可以宣告失敗。
泡沫的破裂，只在一瞬間。從2011年12月8日重慶啤酒資訊公告：疫苗二期臨床實驗療效相當于安慰劑，到隨后上演的“罷董”事件，再到一紙公告稱“乙肝疫苗”無顯著療效，是否進行后續(xù)研究或繼續(xù)推進存在重大不確定性和重大風險……
這也就是說，重慶啤酒折騰了十幾年搞出來的東西，根本就沒有治療效果，它的功效只相當于安慰小朋友的一顆“糖豆”。
13年只講“一個故事”
據(jù)資料顯示，重慶啤酒于1997年10月30日上市，首次發(fā)行股票4000萬股，目前總股本為4.8397億股。
而重慶啤酒的 “疫苗泡沫”始于1998年。當年10月27日，重慶啤酒發(fā)布公告稱，將斥資1435.2萬元收購大股東重慶啤酒集團持有的佳辰生物52%的股權(quán)。當時，佳辰生物聲稱，依托第三軍醫(yī)大學的科研平臺，自上世紀90年代初就已經(jīng)開始研發(fā)治療乙肝的新藥。
此后，依靠講述“乙肝疫苗”的研制故事，重慶啤酒的股票炙手可熱。
如果從1990年12月上證所正式開業(yè)算起，新中國證券市場的歷史，滿打滿算還不到22年，而重慶啤酒的疫苗故事，一講就是13年，可以算是最長命的概念，以后誰要想打破這個記錄，還真挺難了。
然而，神話最終還是被現(xiàn)實擊碎了。隨著一紙“無顯著療效”的公告發(fā)布，上市公司重慶啤酒的“乙肝疫苗”神話終告破滅。依靠講“故事”，13年股價翻20余倍，而“故事”收尾之時，市值快速蒸發(fā)200多億元，投資者損失慘重。
這場13年的大戲，如今完成了自己的謝幕演出。
從頭回憶這個“故事”，13年間，重慶啤酒不斷釋放研制乙型肝炎疫苗的消息，其中有8次是公布研究進展，其股價也一直表現(xiàn)堅挺。直到去年底，13年后的復權(quán)股價竟然達到23倍左右。
翻開重慶啤酒歷年公告，記者梳理發(fā)現(xiàn)，上市公司的公告中乙肝疫苗的醫(yī)學術(shù)語和數(shù)字代碼令人眼花繚亂，投資者僅能判斷的是，“高科技研究前景可期”。據(jù)了解，美國開發(fā)新藥平均耗時14.9年，而只有18%進入臨床試驗階段的藥最終能夠得到批準。顯然，藥品研發(fā)并非描繪的那樣美好，而是一件高風險投資。然而，面對重大不確定性，鮮見重慶啤酒及時發(fā)布明確警示。
然而，上市公告只是產(chǎn)生質(zhì)疑的一方面。另一方面，在涉及重慶啤酒的機構(gòu)研究報告中，僅2009年8月以來就超過50篇，其中28篇出自一人之手，評級為“強烈推薦”或“推薦”的超過30篇，一些研報的判斷依據(jù)明顯與事實不符。2011年3月31日一份券商報告指出，“數(shù)據(jù)不斷增加，對疫苗效果的預期也不斷樂觀。101例受試者完成試驗，這個樣本數(shù)足夠有統(tǒng)計意義。”
但權(quán)威專家表示，根據(jù)我國藥品和疫苗臨床試驗相關(guān)法規(guī)，疫苗人體臨床試驗分為四期。其中二期臨床試驗最低樣本量為300例，三期不低于500例，疫苗上市后的四期應至少幾千例，甚至幾萬例。“101例受試者完成試驗”沒有說服力。
“公司上市的本質(zhì)是向公眾開放。如果‘報喜不報憂’，無異于欺騙公眾。”一名趙姓股民認為，相關(guān)上市公司和機構(gòu)應為股民損失負責。
在乙肝疫苗結(jié)論公布后，不少股民把目光投向重慶啤酒的信息披露和證券公司的研究報告，認為“乙肝疫苗”或許只是企業(yè)炒作的工具，甚至懷疑上市公司、大股東和證券公司等聯(lián)合制造了“騙局”吸金。
不少股民質(zhì)疑，既然“疫苗”研制不確定性如此大，在股價連續(xù)暴漲時，重慶啤酒為何沒有及時發(fā)布預警？上市公司和證券公司發(fā)布的信息是否經(jīng)過相關(guān)機構(gòu)審定？像重慶啤酒這樣身披“皇帝新衣”的股票還有多少？
賭局？騙局？敗局？
1998年6月，重慶啤酒宣布控股攀枝花、宜昌、雅安等地的啤酒廠，向重慶成為直轄市一周年獻禮。彼時，中國啤酒行業(yè)的第一輪整合剛剛開始，雪花啤酒與青島啤酒鏖戰(zhàn)正酣，正在全國各地大肆收購啤酒企業(yè)。而重慶啤酒偏居西南一隅，也在不溫不火地拓展著自己的地盤。
感受到行業(yè)競爭壓力的重慶啤酒似乎對主業(yè)少了點信心。在重慶啤酒管理層看來，啤酒行業(yè)的競爭很激烈，重慶啤酒要在穩(wěn)步發(fā)展主業(yè)的同時，尋找新的利潤增長點。可一個啤酒企業(yè)為何會插手乙肝疫苗呢？
一個耳熟能詳?shù)陌姹臼牵瑢I(yè)研究啤酒發(fā)酵的重慶啤酒科研人員發(fā)現(xiàn)，啤酒發(fā)酵過程中產(chǎn)生的某種物質(zhì)，似乎能夠提煉出治療乙肝疫苗的有效成分。同時，重啤集團旗下又有重慶生化制藥廠，于是乙肝疫苗研發(fā)便成了重啤集團的新業(yè)務。
另外一個傳聞版本則是，某證券公司自營盤在重慶啤酒大幅虧損，便向重慶啤酒推薦了乙肝疫苗項目，而重慶啤酒當時的某高管妻子恰好擁有重慶佳辰生物工程公司，于是，乙肝疫苗被裝進佳辰生物，重慶啤酒亦通過收購佳辰生物進軍乙肝疫苗。
兩種說法的真實性已無從考證，但當時重慶生化制藥廠是重啤集團旗下子公司，有醫(yī)藥生產(chǎn)的背景是不爭的事實。
這是一個在國內(nèi)國際都屬于前沿概念的生物醫(yī)藥科研項目。如果疫苗研發(fā)成功，其利潤的想象空間巨大。當前中國約有9300萬乙肝病毒感染人口，世界范圍內(nèi)則有3.5億感染人口。即使最保守的券商研究員也承認，一旦重慶啤酒的疫苗產(chǎn)品上市后，10年內(nèi)可以產(chǎn)生800億元以上的銷售收入、過百億元的凈利潤。
實事求是地說，這樣的結(jié)果，完全是意料之中的事。藥品研發(fā)歷來是高投資、高風險的長線行業(yè)，那些知名藥企沒有一個不是從懸崖上走過來的，沒有一個不經(jīng)歷過生死考驗。而在他們的前面，不知有多少同類藥企掉進了懸崖。
重慶啤酒選擇乙肝疫苗研發(fā)作為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的途徑，本身并沒有錯。如果該項研究能取得重大突破，對重慶啤酒不僅是一次再生，而且可以很快躋身國際先進藥企行列。關(guān)鍵是，能否從懸崖上走過去。
在涉足醫(yī)藥領(lǐng)域之初，重慶啤酒高層領(lǐng)導將疫苗描述為：“深思熟慮后制定的跨世紀藍圖。”他們認為，在主業(yè)與新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間有很強的互補性，“既可獲得新的利潤增長點，又可通過生化研究進一步提高啤酒產(chǎn)品質(zhì)量”。
然而更重要的，重慶啤酒是上市公司，其所有投資行為、經(jīng)營動向，都會對投資者產(chǎn)生不同程度的影響。尤其投資新藥這種高風險的行業(yè)，企業(yè)在信息發(fā)布、研究進展等方面能否做到真實可靠，不出現(xiàn)虛假信息和水分，不僅對投資者利益相當重要，對市場穩(wěn)定也十分關(guān)鍵。
據(jù)統(tǒng)計，自2010年6月30日以來，重慶啤酒每月必發(fā)一份項目進展公告，盡管項目并無實質(zhì)性突破，但在2010年年末，重慶啤酒的股價依然從年初的23.52元猛漲至79.98元。
信息披露重慶啤酒“每月不誤”，但是在揭盲結(jié)果、項目終稿等信息的披露上，重慶啤酒卻總是“遲到”。
2011年11月24日，重慶啤酒公告將于12月5日公布疫苗接盲結(jié)果。蹊蹺的是，停牌從11月28日才開始。而在停牌前的兩個交易日有17億重慶啤酒資金出逃。同時，接盲結(jié)果被三度延遲至12月8日公告，重慶啤酒股價隨之陷入11個跌停板。
疫苗項目終稿原定于2012年1月6日公布，也一度被推遲至1月10日。可怕的是，公告的內(nèi)容早已泄露。知情人士表示絕對有理由質(zhì)疑重慶啤酒高層主觀影響重慶啤酒資本。
此外，疫苗項目最核心的指標事實上已在2011年12月8日公布，實驗的成敗早應有所定論。水一樣清的結(jié)局，重慶啤酒卻將之像謎一樣捂著。
業(yè)內(nèi)人士分析稱，重慶啤酒在市場的炒作主題雖然是“乙肝疫苗研發(fā)”，但泡沫的催化劑卻未必全是“乙肝疫苗研發(fā)”。因為，就算“乙肝疫苗研發(fā)”是個可能給人類帶來巨大好處的研究項目，在臨床試驗數(shù)據(jù)還沒有正式發(fā)布的情況下，重慶啤酒的股價也不該高得如此離奇，如果不是形成了炒作的“利益鏈”和關(guān)聯(lián)網(wǎng)，那是很難想象的。
眾多機構(gòu)一而再、再而三地“強烈推薦”重慶啤酒，依據(jù)自然離不開乙肝疫苗研發(fā)成功可能帶來的價值取向和市場效應，但這些評級顯然都嚴重忽視、回避了失敗的風險。即便在少數(shù)機構(gòu)對這項研究提出不同看法，也很難得到其他機構(gòu)和投資者的認同，“強烈推薦”的評級依然鋪天蓋地。在瘋狂追捧的熱浪中，到底有多少投資者掉進了這個陷阱，從近一段時間每天幾十億資金的出逃中，應能看出一些端倪。
乙肝疫苗光環(huán)褪去，股東撤離，股東大會變得門可羅雀。2012年4月20日，重慶啤酒舉行2011年年度股東大會，出席本次大會的股東有17名，但除去重啤集團、嘉士伯兩家公司，還有重慶啤酒高管股東以及委托重慶啤酒投票的QFII，真正前來的外部股東只有8人，機構(gòu)投資者無一前來。
如果說這是一場賭局，那么這個賭桌的一頭，坐著重慶啤酒的大股東、管理層，另外一頭，則是大成基金以及東北證券等機構(gòu)投資者，還有接近2.7萬戶左右的散戶。
但是，這個賭局已經(jīng)成為一個死結(jié)，對弈的雙方，無論是大成基金或者其他機構(gòu)，還是重慶啤酒的高管，他們都陷入了一個尷尬的處境，無論他們昔日是否曾經(jīng)把酒言歡，如今卻都已反目成仇，并且陷入你死我活的博弈之中，因為誰都輸不起。
“事實上，像重慶啤酒這樣原本資金實力并不強，主要依靠股市募集資金以及負債研發(fā)新藥的企業(yè)，自身承擔的風險是很大的。”不少業(yè)內(nèi)人士表達出這樣的看法，只是企業(yè)似乎從未意識到，分析機構(gòu)和投資者也沒有意識到。同時，相關(guān)職能部門、企業(yè)主管部門對重慶啤酒近乎賭博的行為，也失之監(jiān)管。
大股東借“酒”消“愁”
就在重慶啤酒4月18日公告疫苗無效的同一天，其控股股東嘉士伯在北京召開發(fā)布會，宣布高調(diào)引進旗下暢銷品牌樂堡啤酒進入中國市場，并將其交由重慶啤酒生產(chǎn)。
在這個巧合的日子里，嘉士伯首次以超豪華外籍高管陣容對話媒體，被解讀成兩層意思：一方面是力挺重慶啤酒高管，另一方面隨著亞洲市場消費越來越成熟之際，進入寡頭競爭的中國啤酒市場，也是時候咬牙進行全品牌拼殺了。
嘉士伯亞洲區(qū)高級副總裁白榮恩（Roy Bagattini）在接受媒體采訪時說：“我們對重慶啤酒旗下的釀造廠以及他們的品牌資產(chǎn)，我們對管理層和全體員工的表現(xiàn)以及整個業(yè)務的發(fā)展都是非常滿意的。我們一直跟重慶啤酒合作愉快，我對與它在未來的合作感到很有信心。此語打破了部分投資者關(guān)于乙肝疫苗失敗后嘉士伯可能退出重慶啤酒股權(quán)的猜測。
“面對先后斥資近30億元收購的重慶啤酒，在褪去高科技的光環(huán)后，作為最大股東的嘉士伯顯然不能坐視不理。”重慶申銀萬國證券分析師李瑜認為，嘉士伯將高附加值業(yè)務放在重慶啤酒，足見其在中國戰(zhàn)略布局中的地位。
事實上，重慶啤酒近期廣受外界關(guān)注并非其啤酒業(yè)務的發(fā)展，而是其疫苗研究。在被寄予厚望的疫苗實驗被外界認為已經(jīng)失敗之際，又加大力度整合啤酒業(yè)務，不禁令人猜測兩件事情之間的關(guān)聯(lián)。蘇賽特商業(yè)數(shù)據(jù)公共關(guān)系總監(jiān)楊青春指出，重慶啤酒曾廣受追捧的疫苗業(yè)務神話外衣被剝落后，必須加碼其啤酒業(yè)務，加之其大股東嘉士伯主營啤酒，入主重慶啤酒也為壯大其啤酒業(yè)務，需要重慶啤酒整合資源，實現(xiàn)突破。
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