作者：佚名 來源：本站原創(chuàng)
事件：
2010年12月7日青島啤酒發(fā)布公告，宣布以18.73億元收購(gòu)山東新銀麥啤酒有限公司100%股權(quán)。
評(píng)論：
收購(gòu)標(biāo)的在山東省南部市場(chǎng)占有率高，資產(chǎn)質(zhì)地良好：新銀麥公司（以下簡(jiǎn)稱為“銀麥”）坐落于山東省蒙陰縣（隸屬臨沂市），成立于2006年4月，現(xiàn)有產(chǎn)能55萬千升。
在競(jìng)爭(zhēng)激烈的山東市場(chǎng)，銀麥啤酒多年銷量、收入居山東省第二名，銷售主要集中于以臨沂為中心的魯南市場(chǎng)，占據(jù)臨沂一半的市場(chǎng)份額，在區(qū)域市場(chǎng)中占有率高。新銀麥公司的噸酒盈利能力略低于青島啤酒，但顯著優(yōu)于燕京啤酒；且近三年總體銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司資產(chǎn)質(zhì)地良好。
加固山東市場(chǎng)，打通魯南通道：根據(jù)我們的測(cè)算，在山東市場(chǎng)青島啤酒和銀麥09年的市場(chǎng)占有率分別為55%、7%。青島啤酒收購(gòu)銀麥后，可以提高其在山東市場(chǎng)上的占有率，鞏固其在省內(nèi)市場(chǎng)的地位。隨著青島啤酒在省內(nèi)市場(chǎng)份額的提高，其在山東市場(chǎng)上所面臨的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)趨于緩和，未來青島啤酒在省內(nèi)的盈利能力有望獲得一定提升。此外，銀麥啤酒集中銷售于以臨沂為中心的山東南部市場(chǎng)，在局部市場(chǎng)上的占有率很高，青島啤酒收購(gòu)?fù)瓿珊螅梢岳迷秀y麥的通路打通膠東與魯南的連接渠道，為公司進(jìn)軍以徐州為中心的蘇北市場(chǎng)搭好跳板。
收購(gòu)對(duì)價(jià)基本合理：目前青島啤酒09、10年P(guān)E分別為39、32倍，燕京啤酒為36、29 倍，公司本次收購(gòu)銀麥對(duì)應(yīng)于09、10年P(guān)E 為27、17倍，收購(gòu)PE不高。青島啤酒這次的噸產(chǎn)能收購(gòu)價(jià)為3405元，高于華潤(rùn)雪花收購(gòu)西湖啤酒的噸產(chǎn)能價(jià)格（2000元），但銀麥在產(chǎn)能利用率、區(qū)域市場(chǎng)占有率、盈利狀況等方面還有一定優(yōu)勢(shì)；國(guó)內(nèi)目前噸新建產(chǎn)能的投資額大概在2000元左右，收購(gòu)擁有一定品牌知名度與渠道優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)能可以享受一定的溢價(jià)；目前在國(guó)內(nèi)尋找盈利狀況較好的潛在收購(gòu)標(biāo)的并不容易，英博06年初收購(gòu)雪津啤酒的噸價(jià)超過8000元，AB收購(gòu)哈啤的噸價(jià)也在6000元以上，從這個(gè)角度來看，青島啤酒此次的收購(gòu)價(jià)并不貴。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮收購(gòu)資金的機(jī)會(huì)成本，且假定明年是銀麥的內(nèi)部調(diào)整理順年，期待2012年銀麥的業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌欤覀冾A(yù)計(jì)此次收購(gòu)將增厚公司11、12年Eps分別為0.05、0.09元，因此將我們對(duì)于青島啤酒10-12年Eps 預(yù)測(cè)調(diào)整至1.14、1.46、1.90 元，對(duì)應(yīng)于10-12年P(guān)E分別為32、25、19倍。我們長(zhǎng)期看好啤酒行業(yè)整合后的利潤(rùn)釋放，短期而言，青島啤酒估值已經(jīng)基本處于歷史最低水平，建議開始布局，等待持續(xù)收購(gòu)和進(jìn)入銷售旺季的利好刺激。調(diào)高2011年目標(biāo)價(jià)至47元，維持增持評(píng)級(jí)。
預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)收購(gòu)兼并將進(jìn)入新一輪的高潮：今年以來青島啤酒收購(gòu)了趵突泉、嘉禾、銀麥，燕京啤酒了收購(gòu)河南月山，華潤(rùn)雪花收購(gòu)了河南悅?cè)⑽骱?A href="http://m.liyushen.com">酒。雖然華潤(rùn)雪花的收購(gòu)速度比之前幾年略有放緩，但是青島啤酒、燕京啤酒今年都加快了其收購(gòu)兼并的步伐。截止三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)，青島啤酒賬面現(xiàn)金83.70億，扣除本次收購(gòu)所需18.73億，仍有65億左右的現(xiàn)金資產(chǎn)，未來可用于收購(gòu)的資金充裕，公司繼續(xù)尋求合適標(biāo)的進(jìn)行收購(gòu)的可能性很大。行業(yè)內(nèi)收購(gòu)兼正進(jìn)入新一輪的高潮，整合加速將推動(dòng)啤酒行業(yè)加速形成最終的市場(chǎng)格局，等待市場(chǎng)集中度達(dá)到一定水平、競(jìng)爭(zhēng)格局基本形成后，行業(yè)盈利能力將進(jìn)一步提升。 |