酒水招商網獲悉，公司中報業績仍低于預期,2季度出現收入和業績明顯下滑。不過經營質量相對健康,預收款新高。由于3季度基數很高,預計后續增長壓力繼續加大。他們認為行業調整下半場,老白干應積極尋求改制機會。維持“審慎推薦-A”投資評級。
據酒水招商網的小編調查，13H1凈利下滑13.04%,低于預期。公司實現收入8.06億元,營業利潤3836萬元,凈利潤2803萬元,同比分別增長10.7%、-11.2%、-12.4%,EPS0.20元;其中2季度收入和凈利潤分別下降10.3%和53.0%,下滑幅度超預期。經營活動現金流-654萬元。 庫存增長,費用加大,但產品結構在提升,預收款創新高。除業績下滑外,公司庫存商品額提高1億元,增長近20%,明顯超收入增速,對后續出貨不利。
公司毛利率繼續提升,顯示產品結構在繼續改善,雖高檔酒銷售下滑,但其中檔酒的比重提升顯著。相對于已公布中報的五糧液、汾酒等預收款大降,應收項目大增,老白干的預收款創新高達到6.96億元(遠高于汾酒的2.84億元,而白干收入規模僅汾酒1/3),應收項目周轉率同比還有提高,難能可貴。預計下半年下滑壓力繼續加大,期待改制盡早提上日程。因去年3季度促銷及4季度再壓貨,12年下半年利潤占全年71%,基數很大,即使今年3、4季度繼續促銷,但目前終端仍無好轉跡象,促銷難度加大,產品結構提升也不如去年,我們預計今年下半年下滑幅度可能擴大。我們認為,白酒業調整已進入下半場,各企業紛紛采取對策,如沱牌改制正在臨近,而老白干改制的適宜時點也正到來,通過引入戰投、管理層和經銷商持股等都可以為集團和股份改善資金,并有利于激發團隊挑戰市場困難。我們期待老白干改制盡早提上日程并落實。
據酒水招商小編了解， 維持“審慎推薦-A”投資評級:他們下調13-15年EPS預測至0.66、0.82、1.03元,公司目前仍無法以PE估值,唯PS仍是行業最低。他們維持“審慎推薦-A”投資評級,暫按照2倍PS估值目標價26.1元。他們認為公司河北稱王,全國擴張的潛力仍在，期待公司早日改制,實現價值重估。